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深入解读FTX资产负债表:教科书般的银行挤兑案例

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撰文:Degg_GlobalMacroFin,获作者授权发布

1、金融时报刚刚披露了一份据称是 FTX 最后时刻的资产负债表,看起来像是 SBF 在向潜在投资者展示 FTX 的财务状况(图1)

这张资产负债表不仅仅显示了 FTX 在 Chapter 11 破产前的最后一秒的样子,也显示了自上个周末以来 FTX 是如何突然陷入万劫不复深渊的。

可以说,这张资产负债表是完美的“银行危机”教科书。

2、我们先来看一下挤兑爆发之前(上周六)FTX的资产负债表状况。

当时的 FTX 资产端有大约 240 亿美元市值的总资产。

其中有大约 60 亿的流动性资产(liquid asset),包括各类稳定币、各国货币存款、以及 robinhood 的股票。

此外还持有大约 150 亿的各种加密资产,被 SBF 标记为“不那么流动的资产”(less liquid),包括 60 亿的它自己发行的 FTT,22 亿 SOL,54 亿的 SRM。

最后是 32 亿非流动性资产(illiquid asset),主要是各类风险投资。有人猜测,之所以FTX持有了这么多跟SBF相关的资产(SOL,FTT,SRM)是因为SBF动用客户放置在FTX里的资金为自己相关资产控盘。还有人猜测,FTX是以FTT、SOL、SRM等代币为抵押向Alameda提供贷款,而资产负债表上的这些代币实际上是FTX和Alameda的合并报表(SBF在这张资产负债表中表示FTX向alameda提供了大约80亿贷款)。

从负债端看,上周六 FTX 有大约 140 亿美元的负债,其中包括至少 50 亿美元的美元或美元稳定币负债,以及大量 BTC、ETH 负债。这时,FTX 的净资本(总资产减负债)大约为 100 亿美元。

换句话说,在上周六之前,FTX 的杠杆率仅为 1.4 倍,SBF 在上周六时还确实是个百亿身价的富豪(图2)。

3、再来看下 FTX 在上周六的流动性状况。

SBF 估计 FTX 平日里每天的资金提取平均为 2.5 亿美元/日。因此即便没有新增资金流入,SBF 预计其 60 亿的流动性资产也能对抗大约 24 天的提款需求(类似于传统银行业中的“流动性覆盖倍数”概念),这将给 FTX 充足时间将持有的各种代币变现,或从其他地方寻找资金。

4、但周日开启的挤兑超出了 SBF 的想象。

SBF 在该文件中表示,周日(11月6号)FTX 遭遇了平日 25 倍的提款需求,短短几天内资金净流出量达到了 50 亿美元,其中包括至少 20000 枚 BTC 以及大量稳定币。

挤兑的结果是:FTX 流动性资产的总额由 60 亿下降到仅 10 亿(不太清楚 50 亿是在周日当天流出还是自周日到周三期间累计流出)。

这时,FTX 的 10 亿流动性储备面对每日 50 亿的流出压力(当然不可能持续这么多),覆盖倍数将从 24 倍(60/2.5)下降到了 0.2 倍(10/50)。换句话说,它如果不暂停取现,就只能存活几个小时了。

5、伴随流动性蒸发的还有 FTX 相关资产价格的暴跌。

不清楚 FTX 自己在二级市场上抛售了多少资产,但 FTT、SRM、SOL 价格在上周以来分别下跌了约 90%、60%、60%。这导致 FTX 持有的不那么流动的资产总市值大幅缩水 2/3,由 150 亿跌至 50 亿美元。

SBF 并没有对它所持有的非流动性资产进行减值计提,但这些资产大多与加密领域风投相关,市场价值非常难估且很可能也已经大幅缩水。

因此,在遭遇挤兑和资产减值后,FTX 在破产前的资产负债情况是:资产端只剩 10 亿流动性资产,50 亿代币和账面价值 30 亿但实际价值很可能很低的非流动性资产,而负债端仍然有约 90 亿美元价值的负债,其中 50 亿是美元计价。

换句话说,FTX 在这个时候已经不仅仅是流动性危机了,而是彻彻底底的偿付危机了。

它已经资不抵债了(图3)。

6、FTX在短短几天内崩溃简直是教科书般的银行挤兑案例,它呈现了银行特别是投资银行(dealer bank)挤兑的几乎所有特征:

(1)本身实施大量的风险转化(risk transform),流动性转化(liquidity transform)功能,将客户资金用作高风险和低流动性资产投资。

(2)对挤兑压力的估计完全不足,使得看似充裕的流动性储备在短短一两天内耗尽。

需要指出,加密资产领域的挤兑因为完全链上进行,因此压力远超传统银行体系。

在传统商业银行领域,一个月存款净流出 10% 已经是很严重的危机(图4)。

而对于投行来说,雷曼破产前一个周其流动性储备骤降 400 亿美元,占其总资产的约 8%。

而 FTX 的案例来看,加密资产交易所的单日资金净流出量就可能高达总负债的 1/3。

这是极其恐怖的流动性压力,可以说任何一家采用了部分流动性储备的金融机构都不可能幸免,更别说风格激进乃至牵扯庞氏骗局的 FTX。

(3)资产端以市值法计价,非常容易陷入挤兑-抛售-资产价格下跌-股权下降-挤兑加剧的死亡螺旋。FTX更野蛮的地方在于自己持有了大量自己的股票,相当于银行自己买自己的股票、自己注资自己。

(4)消息流传的极快,叠加市场情绪非常脆弱,加速了巨人的轰然倒塌。

7、SBF在这份文档中有句总结写的蛮好。

There were many things I wish I could do differently than I did but the largest are presented by these two things: the poorly labeled internal bank-related account, and the size of customer withdrawals during a run on the bank

翻译过来就是:我最后悔的事情有两件:不该粗糙的和 Alameda 进行信贷往来,不该低估银行挤兑的流动性压力。

8、FTX 这个价值200亿的银行挤兑案例值得写进所有货币银行学的教科书。

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