Rollup Summer思考:叙事推演和投资机会

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原文作者:Alex Xu

原文来源:Mint Ventures

本文内容是笔者对于Rollup市场新趋势的观察,未来的发展,以及可能存在的机会的推演。尝试讨论以下几个话题:

  • 什么是Rollup Summer?
  • 新型Rollup案例:ZKFair和Manta
  • Rollup Summer的发展推演
  • 二级市场的机会:Rollup Summer叙事的相关标的

以下文章内容为笔者截至发表时的阶段性看法,更多从商业角度进行推演阐释,对Rollup的技术细节着墨较少。本文可能存在事实、观点的错误和偏见,仅作为讨论之用,也期待来自其他投研同业的指正。

一.什么是Rollup Summer

类似于2020开始的Defi Summer,23年的铭文Summer,Rollup Summer是笔者对后续可能出现的新型Rollup项目在数量、业务量(TVL、活跃用户、生态项目)等多个维度大爆发的状态定义,目前尽管初露端倪,但只是一种推演和假设。

Rollup Summer具体表现在:

  • 大量新型Rollup或应用链的立项和主网上线
  • 用户、资金、开发者以远比过去一年更快的速度流入Rollup生态
  • 业务数据与资产价格相互强化,促成Rollup赛道以及相关项目总市值的快速膨胀

Rollup Summer可能起始于23年底与24年初,或许会成为贯穿半年乃至全年的重要叙事。

而孵化Rollup Summer的主要因素是:

1.新Rollup的飞轮效应

Rollup本身并不是新物种,已经上线的Rollup包括Arbitrum、Optimism都已经有了庞大的市值和业务体量,其他的ZKRollup如Starknet和zkSync也已经运行多时。

但这轮Rollup Summer的主角会是本轮周期才刚刚出现的新Rollup项目们,因为:

  • 模块化区块链的概念深入人心,Rollup各模块的基础设施趋于完善,比如OP stack、DA层的Celestia,去中心化排序器,以及各类RaaS服务商等,以模块化理念开发和维护一条Rollup的门槛正在快速下降
  • 新Rollup、新代币,用于冷启动和激励的预算充足,代币分配和激励方式更为激进,对用户和资金更有吸引力
  • 起始市值低,想象空间大
  • 牛市氛围,市场乐观情绪的助推

简单说,这轮新Rollup的特点就是:项目新,有代币,模块化,大大方方给激励,使项目初始的业务和币价的飞轮转起来更快。

Rollup Summer的飞轮,初阶段可能来自于:代币空投计划→引入用户资产,核心业务数据即TVL增加→项目市值做大。

第二阶段可能来自于:代币生态空投计划→直接补贴生态内dapp,间接补贴用户→进一步引入用户资产,提升核心数据TVL+活跃用户数+gas费→项目市值进一步做大→新Rollup flip 老一代Rollup呼声出现→进一步的市场情绪Fomo。

2.坎昆升级

除了新兴Rollup的飞轮效应之外,另一个背景因素是预期今年2月将来临的以太坊坎昆升级,坎昆升级本身直接利好Arbitrum和Optimism,体现在它们的L1成本快速降低,形成更大的二层利润空间。但是坎昆本身也会吸引整个市场对于Rollup赛道的关注,为新型Rollup们带来注意力和资金。

二.新型Rollup案例:ZKFair和Manta

笔者以近期关注较高的两个Rollup为例,对Rollup Summer的主角——新型Rollup——的运作模式和特点进行分析。

1.ZKFair

ZKFair作为一条Rollup的主要特点是:

  • 基于Polygon cdk构建,DA层将使用Celestia(目前由自营的数据委员会保存),EVM兼容
  • 以USDC作为Gas fee
  • Rollup代币ZKF100%分发给社区。其中75%的代币分四期,在48小时内完成对Gas消耗活动参与者的分发,本质上是参与者通过给官方排序器支付Gas的方式来参与代币的一级市场发售,对应的一级市场的融资估值仅400万$
  • Rollup的运营利润承诺100%返还社区,其中75%分发给ZKF LP的质押者,25%分配给合格dapp部署者,这里的利润=总费用 – 运营成本(Rollup的浏览器、预言机等基础设施费用)

由于ZKF基于参与者在活动期间总的Gas消耗金额占到全部Gas金额的比率进行分配,这就意味着ZKF的发售是一场“拼资金”的游戏,大量用户为该活动将USDC跨链至ZKFair主网。ZKFair在空投活动期间,2,3天内的链上资金从0狂飙至最高1.4亿美金左右,与彼时的ZKRollup头部项目Starknet相当。即使在目前空投已经结束的阶段,ZKFair的7000万$+的TVL也高于上线更早的ZKRollup项目Scroll。

ZKFair以上运作方式的好处很明显:

  • 快速的冷启动和人气聚集:链上TVL在3天内从0一度破亿(目前仍有70M+),是增速最快的Rollup之一,地址数则为33.4万
  • 代币赋能直接:排序器费用直接分配给用户和开发者,给Rollup的代币内在价值提供了支撑

目前ZKF的FDV为1亿左右,就一条Rollup来说,与其他Rollup横向估值对比,其市值仍不算高。

2.Manta

Manta Rollup的特点为:

  • 基于Celestia DA+Polygon zkevm构建,EVM兼容
  • 除了Rollup之外,整体产品线丰富,尤其是大量基于ZK的套件服务

Manta的Rollup于23年9月正式上线,但业务数据的起飞是在12月中旬推出new paradigm活动之后,目前链上资金总量(官方数据)已接近7.5亿。

下图为Manta的链上Defi TVL走势,能看到明显的增长拐点在new paradigm推出后。

 

Manta的投资阵容也非常豪华,上一轮融资估值为5亿$:

New paradigm的活动逻辑非常简单,是blur的blast模式的升级:

  • 根据跨链的资金量分发自己的rollup代币奖励,迅速增加链上资金量
  • 跨链的资产至少会获得加密世界的基础利率(eth pos+稳定币国债收益),降低用户的资金机会成本
  • 针对dapp交互设置空投预期,鼓励用户跨链后与现有dapp交互,提振开发者信心

New paradigm共将分发4500万Manta代币给NFT持有者,占比总量4.5%,笔者根据今日(24.1.5)NFT二级市场数据粗略推算,Manta代币上线后的项目FDV估值在15-25亿$区间。

除了ZKFair和Manta之外,其他类似的新型Rollup也在大量出现,比如推出更早的Blast,以及近期混合了ZKFair和Manta模式的Layer X等等。

此外,考虑到Scroll、zkSync等ZKRollup项目尚未发币,这些主网上线更早的项目,同样有机会参考ZKFair和Manta的模式,通过更明确的代币奖励机制来直接为自己的生态吸引用户和资金。

三.Rollup Summer后续推演

接下来,我们可以对Rollup Summer可能的发展路径进行推演:

  1. 新型Rollup启动,通过代币空投和交互活动快速起量,快速飙升的数据和更优秀的机制让市场对其增长有着很好的预期(实现中)
  2. Rollup项目发币上线或上所,财富效应显化(ZKFair25-30倍涨幅),刺激更多玩家和资金关注
  3. 代币激励从初始阶段纯粹的TVL转向增加生态活跃、Gas费消耗和项目引入,市场从观察TVL转向观察生态发展的可持续性(挑战在这里开始增大)
  4. 大量新型Rollup们批发式上线,资金和关注度被稀释(同时也意味着新Rollup代币的财富效应下降),项目质量直线下滑,甚至出现诈骗型项目(吸引资金后被盗或跑路),市场信心受损
  5. Summer消退,Rollup竞争重新回到稳态,但是往后Rollup代币的分发方式可能会继承这轮出现的方式(以此解决业务冷启动的难题)

我们由此可以看出,新型Rollup们和Rollup Summer在取得初步成功后的最大挑战,在于完成代币初始分发后,如何激励生态的持续性发展,如何让自己的Rollup生态中涌现出能留住用户和资金,具有财富效应的应用和服务,无论是Meme、Defi还是更多的空投和精巧的Ponzi。

四.二级机会:Rollup Summer叙事相关的标的

哪些二级标的会从Rollup Summer的发展中收益?从Rollup Summer出发,可能会进一步衍生出以下子叙事:

子叙事猜测1:“Celestia是Rollup时代的以太坊”

ZKFair和Manta以及更多的新型Rollup都将采用Celestia的DA产品,Celestia正在从故事走向实例。采用Celestia的实例项目一旦有较好的市场反馈,必然会有更多的新晋Rollup跟随效仿。“用Celestia作为DA层”可能会成为新型Rollup的标配,Celestia成为Rollup们新共识层,进而成为Rollup时代的核心基建。

由此可能会出现“Celestia是Rollup时代的以太坊”的子叙事,未来这个故事是否能成真,短期来看并不重要,因为从Celestia目前仅23亿$的流通市值来看,其距离以太坊的2700亿$的流通市值足足有两个数量级的空间。

子叙事猜测2:生息资产成为标配

生息型资产,尤其是生息稳定币如sDAI对主流稳定币的替代过程过去一直比较缓慢,但在Blast和Manta的空投活动中,ETH生息资产和生息稳定币几乎成为了这类新型Rollup的原生资产,如果后续更多Rollup跟进这类做法,对于用户群体的扩张以及习惯的养成有直接的推动作用。这直接利好有能力获得强势Rollup合作的生息资产发行方,比如Blast选择了Lido和MakerDao,Manta选择了Stakestone和Mountain Protocol。

子叙事猜测3:Rollup吞噬L1市场份额

在体验上,Rollup与L1已经没有实质区别,上一轮周期的L1公链潮,在这一轮周期或许会以主权Rollup潮的方式复现,Rollup在相互竞争的同时,也会与L1直接发生用户和资金的争夺。同时,一些高速成长的Rollup上的原生dapp也有值得关注的机会,比如Manta上的借贷项目LayerBank,其总存款规模已经超过3亿$,接近Arbitrum上的头部借贷项目Radiant的数据。

然而,在乐观看待众多Rollup快速发展的同时,我们也有必要考虑到叙事失败的风险。

Rollup Summer叙事的风险

新型Rollup的核心挑战是从启动期向增长期的顺利过渡。用代币空投激励资金流入比较简单,但是想要把用户和资金长期留下,激励的挑战会更加复杂。实际上,上一轮周期中的各类L1也有类似的尝试,比如推出数亿级别的公链激励基金,鼓励以太坊上的头部Defi进行迁移,而Defi们则把拿到的激励转移支付给自己的用户,以提升自己的业务数据,这样的措施在初期取得了不错的效果,但随着各条公链都推出类似政策后,激励的效果在竞争中逐渐下降。

而即使是当前的老牌Rollup如Arbitrum和Optimism,也一直在发放自己的代币补贴给生态项目,再通过生态项目输送给用户,希望留住用户的活跃和资金。Arbitrum最新一轮的总激励金额更是超过了7000万个ARB(当前价值超过1.4亿美金)。

所以,Rollup Summer作为一个处于萌芽状态的叙事后续会如何发展,我们仍需观察新型Rollup的下一步动作。

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